提示声明：

本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。

国药一致(行情000028,诊股)：国企龙头 增持评级

国信证券(行情002736,诊股)

2017年上半年，公司实现营业收入205.25亿（-0.18%）；归母净利润5.56亿（-15.62%），营收和净利润下降主要由癫痫病医院于去年同期包含了重组？出的子公司，剔除此因素，营收同比增长3.79%，归母净利润同比增长6.73%。2017H1扣非归母净利润为5.46亿元（+35.96%）。

零售业务全国第一，盈利能力提升，净利率有改善国大药房销售规模连续六年雄踞榜首，拥有全国最大的医药零售网络，截止2017H1，覆盖全国19个省市，拥有3693家门店（2663家直营店、1030家加盟店）。2017H1营收48.88亿元（+12%），归母净利润癫痫病的症状0.99亿元（+30.08%）。

净利率2.69%，较2016全年微升0.24PP；费用率同比下降0.38pp，主要由于精细化管理提高经营效率、控制成本及会员拓展等。

分销业务收入小幅增长，积极推进业务转型。

医药分销实现营收157.54亿元（+1.56%）；实现归母净利润3.06亿元（+5.50%）。收入增长低于2016年，主要由于竞争加剧和二次议价等所致。

其中子公司国控广州、国控广西实现收入78.44亿元（+0.79%）、20.64亿元（+6.33%）；净利润分别为0.97亿元（+20.95%）、0.61亿元（+10.57%）。

参股现代制药(行情600420,诊股)等表现优异的工业公司，增厚业绩重组之后，拥有现代制药、致君制药、坪山制药和致君医贸股权，可分享工业公司优异成长的收益。现代制药上半年业绩增长稳健，全年预计大幅增长。

风险提示：分销业务收入增长不达预期；处方外流速度不达预期。

云南白药(行情000538,诊股)：期待混改带来新增量 买入评级

国海证券(行情000750,诊股)

事件：

公司发布2017年半年度报告，2017上半年，公司实现营业收入119.6亿元，同比增长14.43%。归母净利润15.56亿元，同比增长12.75%；扣非后归母净利润14.36亿元，同比增长8.78%，EPS为1.50元，符合预期。

投资要点：

Q2收入增速平稳，H1毛利率提升，销售费用拖累业绩。Q2营业收入60.52亿元，同比增长14.57%，与Q1收入增速14.28%持平。

H1毛利率31.78%，同比增长1.67pp，主要因为工业收入的毛利率提升4.8pp，占总收入的41.6%。H1销售费用率约15%，同比增长3pp，增速较明显，我们估计因为公司加大对普药产品以及健康日化产品的市场推广所致。

健康日化增速显著，药品平稳增长。2017H1公司工业收入49.75亿元，同比增长9.5%，高于去年同期增速6.6%，主要因为健康日化的占总收入比重加大和快速增长。我们估计，健康事业部加大对牙膏和养元青等产品的市场推广，上半年收入占总收入的比重20%+，增速约23%，预计公司依然会深耕健康日化市场，优化产品结构，保持稳定增长；药品事业部平稳增长，受药品高开和部分产品提价影响，收入增速提升约17%，去年同期仅约9%。公司商业收入69.23亿元，同比增长17.53%。

混改引入新活力，期待管理优化后的新增量。6月鱼跃入股白药控股后，民营股权比例提升至55%。预计未来管理更趋市场化。白药原有管理层优异的经营能力已从过去的业绩中验证，但受制于管理考核束缚，公司在健康日化市场的开拓，中药资源整合等方面依然有较大的挖掘潜力。期待管理优化后在原有资源整合以及外延并购上的速度加快。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS为3.27、3.78和4.38元，对应当前股价成人癫痫病的PE为27、23和20倍。公司作为中药消费的龙头白马，控股混改的最终落地，资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际，有望继续提升公司的估值溢价，维持“买入”评级。